2003年国际社会掀起了要求人民币升值的浪潮。为应对国际投机“热钱”涌入中国，央行采取了预防性紧缩货币政策，一方面增加央行票据的发行，另一方面提高存款准备金率1个百分点，这两大政策已对股市和债市产生影响。尽管目前人民币汇率仍然非常稳定，但人民币升值预期已对中国产生了很大影响，央行与投机人民币升值的国际投机者之间的博弈已影响着货币政策决策者。

    2003年以来，央行在逐步实行预防性的紧缩货币政策采取了两大措施：一是加大央行票据的发行量；二是提高银行存款准备金。8月24日，央行决定从2003年9月21日起，提高存款准备金率1个百分点，即存款准备金率由现行的6%调高至7%，上调1个百分点存款准备金率大体将冻结商业银行1500亿元的超额准备金。央行的紧缩银行的政策从一定程度上影响了近期债券市场和股票市场的走势。但从长期来看，目前央行预防性紧缩货币政策有可能是阶段性措施，未来中国仍有可能出现大牛市的绝佳投资机会。

    从央行货币政策的未来演变和境外投机资金的流动趋势来看，股市短期和中期倾向看淡，但长期看涨。在未来的一段时间里，境外“热钱”将继续流入中国境内，尽管近期美国和日本官方要求人民币升值的呼声有所减弱，但美、日要求人民币升值的内在原因还未消失，美国政府的“弱势美元”政策一时不会改变，人民币盯住美元的汇率政策所导致的人民币升值压力依然存在；而在潜在的高额双重收益的诱惑下，外资“热钱”将继续流入中国境内；中国的贸易顺差和大量外资流入将使中国外汇储备继续快速增长，一方面增加央行的货币发行量，另一方面增加人民币升值的预期。这些原因将使国际投机资金继续流入。

    8月24日央行在解释为什么要提高存款准备金时指出，“随着外汇储备的快速增长，人民币外汇占款也将相应持续快速增长。从今后一段时间的形势看，预计金融市场上的流动性还可能继续增加。一是由于外汇流入仍将增加，人民币外汇占款吐出的基础货币也会相应增加。今年以来，国际上一些对人民币汇率不恰当的评论和不合理的升值预期，诱使一部分短期资本流入中国，而这一趋势在今后一段时间还可能继续存在……”

    但在中国就业压力很大的社会背景下，央行是无法长期紧缩货币供应量。尽管2003年年经济增长速度很大，甚至出现经济过热的迹象，但就业压力之大却是近年来少有，出现经济高速增长与就业机会减少的反常现象。

    这一货币紧缩和就业机会减少的现象多少透露出，在投机性外资冲击下央行目前的货币政策和中国的外汇管理政策面临压力。中国股票市场和债券市场也将越来越难长期承受目前央行预防性的紧缩货币政策所造成的不利影响。股票市场的持续下跌和低迷使企业发行股票融资越来越困难，近期申购新股收益率越来越低，如果这种趋势再延续下去，不要说增发和配股困难，就是新股发行也有可能发不出去，股票市场融资功能在下降。

    债券市场的下跌使近期债券的收益率大幅度提高，这将提高国债和企业债券的融资成本，增加国家财政负担和企业的资金成本。

    基于以上原因，央行预防性的紧缩货币政策可能将受到越来越大的压力。因此，从央行货币政策的未来演变和境外投机资金的流动趋势来看，股市短期和中期看淡，但长期看涨，有可能出现大牛市的局面。

    目前，人民币面临升值的压力值得注意的信号是一旦扩大人民币兑换美元的浮动价格范围，人民币将会升值，这种预期将会对中国证券市场造成什么样的影响？日本是前车之鉴。1985年，美国和欧洲国家通过“广场协议”逼迫日元大幅升值。此后10年，日元汇率平均每年上升5.2%。结果从