当今世界上用货币交易的物品（或者是物品的所有权）主要有三个：日常消费品的所有权、房地产的所有权、公司的所有权（股票）。在这三项重要交易中，货币都起到了交易媒介的作用，因此，当货币供应量增加时，多增加的货币主要的去向有三个：消费品市场、房地产市场、股票市场。当货币流向这些市场时，可能导致的结果有三个：消费品价格上涨（即物价上涨，如果上涨幅度过大就叫“通货膨胀”）、房地产价格上涨（价格上涨过快就变成“房地产泡沫”）、股票价格上涨（股价上涨脱离了基本面会导致“股票泡沫”，重要的标志是市赢率过高）。

    货币增加，会导致物价上涨、房价上涨、股价上涨，这三个结果可以同时发生，也可以局部发生，但至少会有一个结果发生。打个比方，货币增量好比是上游来的水，消费品、房子、股票好比下游最大的三个湖，当水同时流入三个湖时，每个湖面的水位都会涨一涨，如果其中的两个湖不能流入，水只能流入一个湖，则这个湖面上涨的幅度就会高于前一种情况。因此，了解上游的水量（货币增量）以及下游其他湖面（消费品、房地产）的情况，对了解股票市场的走势非常重要。

    央行的主要任务是控制物价，还是控制资产泡沫？对于控制货币供应量的政府机构（主要为中央银行）来说，其最重要的任务就是控制物价，为整个宏观经济创造稳定的环境。以美国为例，根据美国法律，美联储（美国中央银行）的主要任务就是保持物价的长期稳定。仅从这点看，过去十几年，美联储是相当成功的，美国的物价上涨幅度每年都在3%以内，而且波动很小。但是，美国的学术界对美联储却多有责难，责难主要集中在美联储没有有效控制住股市泡沫。究竟是控制商品价格（物价水平），还是控制资产价格（股票和房地产的价格），美联储的货币政策面临着激烈讨论和艰难抉择。这就好比美联储控制了上游水量（货币增量）的大小，却只负责一个湖面（物价）的上涨情况，但实际的情况是上游来的水，大部分流到其他两个湖里（股票市场、房地产市场），使这两个湖的水面迅速上升，形成巨大的资产泡沫，这当然会引起很多人对美联储工作的质疑。美联储主席格林斯潘也承认，美联储对控制通货膨胀很有经验，但对控制通货紧缩、以及没有通货膨胀下的资产泡沫，还相当没有经验。这个新现象，是全世界所有国家的中央银行都面对的难题。

    就中国而言，中国央行面临的局面更复杂：中国的货币供应量增加远远超过美国上个世纪90年代的水平，但中国现阶段的情况是通货紧缩，物价上涨很小、甚至还有所下跌，这说明大量增加的货币供应有很多并没有流入消费品以及上游产品市场。但增加的货币总得寻找出路，最重要的出路有两个：房地产市场和股票市场。

    过去几年，中国的房地产市场发展迅速，交易量大幅度增加的同时，价格也在明显上升，房地产市场呈现出越来越热的征兆。中国的房地产发展空间很大，持续的时间很长，在中国经济中的地位也很重要，比较理想的情况是慢慢发展，尤其是价格要慢慢上涨。如果房价几十年的上涨潜力在几年之内就完成，这对该行业的发展和整个国民经济都非常不利，也很容易形成房地产泡沫。好在2002年10月份以来，政府主管部门开始采取一系列措施，正在形成的房地产泡沫得到了有效遏制。

    现在有很多人在埋怨央行对房地产的措施过于严厉。其实，如果看远一些，央行的措施非常及时。其中一个非常重要的原因是，中国加入tO后国门会越放越开，人民币升值预期正在使全球的金融资本、尤其是投机资本加速向中国流动，房地产市场是这些资本兴风作浪的主要场所之一。如果没有严厉措施，中国很可能走向日本、泰国、香港房地产泡沫的老路，这是非常可怕的。