展望未来10年中国的证券市场，如果能比较的话，到时候，中国证券市场将是与日本不相上下，在亚洲数一数二的市场。让我们从3个比例关系看一看美国、日本、中国的情况。两年前，美、日、中经济的规模大约是9：4：1，而资本市场的总市值是15：5：1。发达国家储蓄率很低，有些国家甚至是负的，日本历来都是高储蓄率、高增长的国家，但现在由于老龄化，经济出现了问题，储蓄率也下降了。中国2003年是38%的储蓄率，从这个角度看，潜在的、有可能追逐资本市场或是其他投资渠道的钱占GDP的38%。这个广义储蓄资金美国、日本和中国相比就不一样了，大体上是15：10：4的关系。当然这三个比例是粗略的，一是数字是凑个整数，另外一个是与汇率有关，资本市场的市值还跟价格有关。资本市场再发展10年，这些比例关系就都会变了。

    中国未来10年GDP的平均增长速度如达7.2%，10年就会翻一番。而发达国家的增长速度会低一些。美、日、中GDP的9：4：1比例有可能会变成9：4：2。不能说美、日经济不增长，所以也有可能是10：5：2。但最近日本经济基本处于停滞状态。总之中国经济会有很大的增长，如果说资本市场和经济是同步发展的，资本市场总市值与美、日之间的比例可能将变为15：5：2。但是我认为同步发展是非常低的估计，因为中国资本市场是后起的，应该比国民经济增长得更快。美、日、中总储蓄在10年后大约会是15：10：7.5的关系。

    如果说前面我们是从经济增长以及储蓄率方面看中国资本市场发展的潜力的话，下列因素的存在有可能使中国资本市场的发展超出我们的预料，超出常规思维所能想象的状态。上述3个比例关系也会有相应的变化。

    汇率的变化。现在的汇率与购买力平价是不一致的。汇率在短期内主要可依靠国际收支平衡，但长期来看购买力平价会起决定作用。日元汇率在80年代的变化使日本的GDP、人均财富发生了巨大变化，同时也使金融机构、金融市场忽然在世界上变为名列前茅了。

    直接、间接融资的比例。中国直接融资的比例比较低，间接融资的比例相当高，二者之间的关系会在未来发生显着调整。前不久戴相龙行长的讲话也认为，直接融资的比例应当提高。

    社会保障体制的建立和完善。10年左右的时间，大家会看到社会保障体制，特别是养老金制度通过试点和逐步推广发生显着的变化。中国因为独生子女政策等，老龄化将是一个非常严峻的挑战，中国不可能不认真对待老龄化问题。10年间如果解决好的话，养老基金将会变成一个非常重要的资本市场投资主体，也会大幅度提高直接融资的比例。

    基金市场地位提高。中国的证券投资基金经历了两个快速发展阶段，1998年封闭式基金的快速发展造就了1999-2000年的网络股行情，2001以来开放式基金的发展则更进入了新的层次。截至目前，中国有各类证券投资基金113只，总基金规模近2000亿份，超过深沪股市流通市值的12%。有研究报告显示，如果考虑到正在筹建和即将发行的开放式基金，2004年的基金总数有望达到150只，增长幅度达30%以上，无论在绝对数和相对数上都较为可观，其市场地位必将进一步突出。

    券商实力不可忽视。客观地讲，近几年来，券商由于历史遗留问题较多，在二级市场中的地位和作用相对有所下降。但“瘦死的骆驼比马大”，券商仍是市场中一股不容忽视的力量。资料显示，截至2003年末，证券公司的资产总额接近7000亿元，净资产接近1000亿元。其中，自营证券大约为500亿元，而受托投资管理资金总额接近600亿元。不难看出，券商是一支仅次于基