国有银行和其他大型国有企业同时在国内与海外上市，A股股价向h股股价靠拢是不是必然趋势？A股二级市场对h股的溢价反映了什么问题？

    ◎记者：中央政府决定未来几年让国有银行和其他大型国有企业在A股市场上市，是否意味着对A股市场发展思路某种新的明确，或者是某种新的定位？

    陈志武：中石油、中海油、中石化等好企业不在国内股市上市而在海外上市，在道理上说不过去。未来上市的4大行如果同时在国内与海外上市，这不仅让国外的投资者有投资机会，也让中国投资者获得投资机会。这种新发展是好事。

    ◎记者：如果这些大盘股都在国内上市，国内市场容纳得下吗？

    陈志武：两地上市的企业，它可以根据国内、海外市场的需求，调整各自的发行比例。刚开始A股市场对承接大盘股可能会过度敏感，如果国内发行比例原来设定为30%话，可以考虑相应减少为20%，逐步进行。

    ◎记者：有观点认为，为了解决银行的不良资产问题，管理层可能冒损害证券市场短期利益的风险，甚至是所谓的以“牺牲一代证券市场投资人利益”为代价。

    陈志武：这种观点或许也是对的，但我觉得市场参与者不应该感到吃惊。第一，中国大陆的机构投资者和股民非常了解这个市场，以往都以A股市场是政策市场而自豪，他们知道这个股市人为的因素很多。既然如此，那当然不能指望每一次人为决策都会只对投资者有利，你就得好坏都得受。换句话说，这些应该是当初你决定加入A股交易时就已预计到的。既然是预计到的，那么今天就不应该谈牺牲不牺牲。第二，国家已经动用了外汇储备450亿美元注资中行、建行，实际上是为4大国有银行上市转入了一些老百姓的财富，补贴了未来这些银行股的投资者。所谓4大行上市是“牺牲—代证券市场投资人利益”的说法，并不完全成立。第三，4大行上市会拉低股价，如果事前已经形成了这种利坏的预期，那么这种坏的预期到今天可能已经反映到当前的股价当中了，这是向后看的情况。如果向前看，按照美国的经验，一旦这种坏的、预期到的事件真的发生的时候，往往正是股市上涨的时候。道理很简单，一旦乌云、大雨过去，见到的只能是晴天。

    ◎记者：在A股市场股权分置问题没有得到根本解决之前，A股股价向h股股价靠拢是不是必然发生？

    陈志武：A股股价与h股股价必然靠拢。从国际惯例看，原来许多国家（比如瑞士、瑞典、韩国、墨西哥）都有本国人可买但外国人不能买的股，以及外国人可买的股票，存在根据投资者身份而定的股票类别。但这些国家在20世纪90年代初都取消了这种区分，让不同类的股票都合并了，使同一个公司的股票真正同股同权。随着中国的市场化进程，A股与h股、A股与B股、流通股与非流通股的股价差异将会越来越小。

    但目前阻碍这种靠拢的最大因素有三个：第一，A股不能做空；第二，外汇不能自由兑换，无法在A股与h股间进行套利交易；第三，A股与h股投资者是不同的群体。目前A股投资者除QFII外，只能是大陆投资者，而h股的投资者是香港和海外的投资者，两个投资群体的交集不大，他们对同一个股票愿意付出的价格不同。就算A股与h股越来越靠近，A股与h股的股价差别也还是会存在。

    ◎记者：QDII的影响有多大？

    陈志武：首先，QDII对A股的负面影响小于对h股的正面影响。QDII会增加h股的投资者数量，会帮助推高h股股价，从而推动A股与h股的靠拢。QDII对A股的负面影响是有限的。因为中国愿意投入股市的钱不是一个常数，不会是只有100元钱，要么投A股要么投h股的情况。愿意投入股市的资金