主要大宗商品进口量。该指标衡量中国对主要大宗商品的进口数量，我们视其为体现整体国内需求增长的良好指标。如果一个国家在全球市场上的购买力相对稳定，并且关税壁垒未发生变化，该国进口增多则表明国内需求增加。但该指标会受到实际有效汇率变动的影响。

    我们分三个步骤测算工业活动指数。首先计算各构成指标的同比变化率。对那些以不同形式表现的指标（如景气指数），以当期（t）与前期（t-12）数据间的算术差作为近似同比变化率；其次，将各构成指标的同比变化率除以其标准差，这样可以使各构成指标对综合指标变化的贡献率平均化；第三步，对调整后的综合指标同比变化率取平均值。它的波动性大于GDP数据。近些年工业活动指数表现出的特点包括：

    1.1997年下半年，工业活动指数急剧下滑，原因是亚洲金融危机导致亚洲经济减速，1998年指数反弹，表明1998年经济并非近乎零增长。

    2.2000～2001年，工业活动指数增长缓慢，之后在2003年SARS疫情爆发之前出现反弹。

    3.SARS疫情过后，2003年下半年开始，工业活动指数显著加速。2004年上半年开始受国家宏观调控政策的影响，突然走低。

    4.2005～2006年，中国经济开始重拾升势，到2007年增长加速。2008年经济活动减速，原因主要是信贷控制和美国经济危机造成的出口滑坡。

    5.2008年最后两个月，工业活动指数进一步恶化，降至负增长，为自20世纪90年代初以来最低工业增速。

    6.2009年前两个月，工业活动指数开始回升，银行信贷迅猛增长可能是原因之一。

    7.2009年第二和第三季度，工业活动指数出现清晰的V字型反弹。反弹之强劲，反弹时间之早超乎我（和大多数人）的预期。

    由此可以得出什么结论？从各种指标和迹象看，我很难相信2008年第四季度经济增长能达到6.8%，2009年第一季度能达6.1%。

    我猜想实际数字要低很多，因为此次经济放缓的程度超过了1998年。估计GDP同比增幅在3%以内。但从2009年3月开始，工业部门开始稳固，消费者信心和消费活动似乎也恢复了元气。采购经理指数、货运量、发电量和其他经济指标都显示，2009年第二季度经济增长非常强劲，继上季度之后出现V字型反弹。无疑，年初以来银行信贷爆炸式增长是一个重要的推动因素。工业领域很多行业出现了V字型复苏，同样出现强劲复苏的还有主要消费领域，尤其是汽车和房地产市场。增长动能有望延续到2009年底，还有很多制造业企业客户反映，2010年订单形势不错。

    从很多行业的增长动力，以及从企业客户反馈的信息看，到2009年第四季度和2010年第一季度之后，关于GDP数据的风险不是高报，而是低估。而在2009年初的时候，很少有人，如果不是完全没有的话，能够预想到还有这种可能。

    中国经济增长高度依赖信贷增长，2009年上半年新增人民币信贷超过7万亿元，规模之大实属罕见。新增信贷是2009年经济复苏的必要但不充分条件。与信贷井喷相关的两个问题当然是，第一，信贷流向了哪里？用于生产，还是流进股市和存款账户？诚实的答案是无从知晓——货币周转过于容易，一旦资金离开了客户的账户，我们这些银行宏观分析师很难有更多的渠道去跟踪资金流向。或许你听说过一些猜测，例如新增信贷的30%进入了房市和股市。中长期贷款中相当一部分进入了基建项目（或至少被分配进基建项目），其中大多数项目应该有益于长期的经济增长。然而，部分短期贷款可能进入股市和房