数据显示，2008年第四季度消费受到冲击。商品房交易量和汽车销量下降。快餐、批发零售等消费行业也出现了生意转淡的情形。换而言之，2008年第四季度不仅工业部门出现剧烈收缩（出口跌落是部分原因），而且整体消费也趋缓。

    2009年第一季度，消费者似乎恢复了活力。春节过后房地产市场开始回暖，3月商品房成交额重回增长态势（同比增长15%）。第二季度已售房屋面积大幅飙升。房地产市场的回暖是很多原因促成的，包括税收优惠、按揭利率降低以及房价走低。所有这些当然都是振兴房地产市场的因素，但人们对于刺激措施作出的反应释放出令人深思的信息。

    到2009年10月，多个城市商品房销量下降，一个重要原因是房价冲高，挑战着很多人的支付能力。很多城市的房价在2009年的涨幅达到30%～40%。但是对于开发商而言，时机大好：它们已清空了库存，现金流充裕，有能力再度增加土地储备。我预计2010年随着新房供应上市以及信贷收紧，房价将出现一些波动，但我并不认为房地产整体处于泡沫区间，房价跌幅也不会超过20%。

    2009年第一季度汽车销售额继一段时期的低迷之后出现反弹。购置汽车属于大额消费，因此汽车市场回暖是积极的迹象。有观点将汽车销售回升视为车辆购置税下调的短期刺激作用。自2009年1月20日起至当年年底，1.6升排量以下车辆购置税由10%降至5%。税收优惠的效应应该已经消失了（得要承认我也这么认为）。但是截至2009年9月汽车销量一路攀升，2009年前9个月共售出了约720万辆小汽车。

    零售额持续走强显示，背后起作用的不仅是减税——人们拿出积蓄和增加的收入购车。

    2009年初，当美欧消费者为行将不保或已经失去的饭碗、所剩无几的存款上街游行时，中国消费者似乎还在为有工作而庆幸（尽管这一年加薪无望，甚至荷包还会缩水），为无债压身而备感轻松。并且，中国人似乎还愿意花掉一部分储蓄，尽管中国人不如美国人那么富裕，还不能在规模上取而代之，但对于2009年的中国经济，仍不失为重要的积极因素。

    观察经济活动的新方法：渣打中国工业活动指数

    现在我们所看到的各类指标绘出了一幅喜忧掺杂的晦涩图景，但有一点是十分明确的，即2008年第四季度经济状况非常糟糕。为将多种经济指标放在一张图中加以综合比较，我和同事李炜尝试将多项指标糅合成中国工业活动指数（Crial Activity Index，CIAI）。我们认为，这一指标是衡量工业活动的良好指标（但还没有发现衡量消费者活动的理想指标）。中国工业活动指数是由以下四项指标构成的：

    1.工业产出。该指标追踪矿业、制造业以及公用事业（电力、水、燃气）等行业的工业产品生产总量。覆盖产品范围广泛，从原油加工品、电力产品，到盐、服装等。工业产出以实际数量单位来衡量。2007年工业部门对GDP的贡献率高达43%，因此工业产出是体现整体经济活动的一个重要指标。

    2.渣打中国货运指数。我们的这一指标包括铁路、航空、公路和水路货运量。经过一段时间的实践，我们发现这一指标的走势与整体经济活动的相关性很强。

    3.银行信贷增速。由于中国经济增长严重依赖信贷扩张，经济反弹的任何迹象极有可能从这一指标中显现出来。但只有银行信贷的实际购买力才具有价值，因此我们以生产者价格指数（PPI）作为通胀指标对银行贷款的名义增长率进行了调整。2009年上半年银行信贷的迅猛增长显然为中国经济提供了巨大刺激，这一时期中国货币供应增速在全世界最为可观。

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