布雷顿森林体系II的核心特征尚未支离破碎，也就是说来自中国和中东地区的廉价融资仍源源不断地涌入，美国的房地产泡沫却破灭了。在2006年美国房价达到极端高位后，房价开始回落。一些人开始停止偿付按揭贷款，直到这时，银行家才猛然意识到他们创造出了一个大怪物。

    问题是，人们认为会在金融体系内消散于无形的风险并没有消散，反而像滴入一盆清水的一滴墨，迅速蔓延开来，拖累了所有贷款。由于每个住房抵押证券产品结构方式都十分不透明，又在市场上频繁转手，没人知道其中到底包含着什么。尽职调查的缺失令人咋舌，但投资者仍信任资产评级结果（这个故事留给我们一个教训是，不要轻信资产评级）。

    一旦投资者发现他们持有的住房抵押证券中存在具有违约风险的贷款，他们就希望尽快抛售这些产品，而显然，这时市场上已经没有买家了。当今世界上，没有买家的商品价值接近于零。因此，银行突然发现它们手中曾价值数百万美元的抵押证券产品一下子变成分文不值的垃圾。金融危机的悲鸣骤然响起。

    中国扮演了怎样的角色？无辜的旁观者、助推者还是始作俑者？

    中国在此次金融危机中扮演了怎样的角色？很多中国人认为中国是无辜的旁观者，与这场危机无关。他们认为美国只是出于政治原因向中国施压。国外也有人认为，中国向美国提供廉价融资，从根本上导致了本次危机，如果中国没有购买那些美国国债并导致全球经济失衡，本次危机将不会发生。这一观点在美国和欧洲颇有市场，甚至一些知名的经济学家也表示赞同。在深入分析之前，先列出我对这一问题的基本观点。在这里，我尽量做到公正而客观。简言之，我认为中国在此次危机中扮演了助推者的角色，既不是无辜的旁观者，也并非始作俑者。过去几年来，中国经济与世界经济的联系方式意味着中国确实助长了危机的发生。在深入分析之前，先来看以下几点结论：

    1.有管理的浮动汇率制和中国人民银行每日外汇干预是造成中国高额外汇储备的一个原因，并在2002～2008年间向美元市场再出口流动性。

    2.相对于自身经济规模来说，中国经济的失衡程度小于中东地区——但如果以实际美元金额计，中国的经济失衡状况要严重一些。2002～2008年间，中国“贷出”的本国储蓄约相当于美国借款总额的四分之一。

    3.整体来看，欧洲并没有大量借入新兴市场国家的廉价资金（个别欧洲国家例外）。一些欧洲国家的国内政策意味着它们并未进口中国和中东地区的“过剩”储蓄。

    4.我们需要明确问题的根源，而问题的根源不在中国。美联储长期推行过低的短期利率政策，是2002～2008年间房地产泡沫以及流动性激增的根本原因。毕竟，美元仍然是世界储备货币。通过推行宽松的货币政策，美国将大量美元注入中国及其他国家，此后，才会发生各国向美国债务市场再输入美元的一幕。

    5.2004年后，美元长期利率低于历史水平，中国和其他国家购买美国国债、机构债可能是一个原因，同时，市场对未来低通胀水平的普遍预期也是原因之一。

    6.美国和其他经济体的房地产及信贷泡沫越积越大，但各国央行普遍不予理会。如果将资产价格纳入通胀目标中可能会及时发现问题。当然，这是后话，但这一点被许多人忽视了。

    7.布雷顿森林体系II并未崩溃，但正在发生变形。

    8.亚洲地区出现“过剩”储蓄有其重要的结构性原因，而这通常需要一段时间来加以改变。同时，中国政府采取的一些政策加剧了经济失衡状况。

    9.大量被误导的消费、银行业和监管在美国金融市场上共同作用，将借来的储蓄最