系崩溃。当年政府官员没有迅速向境况不妙的银行注资，以平复1930～1931年间蔓延开来的银行恐慌，当一家银行倒闭时，恐慌便传播开来，储户纷纷赶到其他银行挤兑。

    四、贸易保护主义。供给学派把大萧条归结为国际贸易保护主义。1930年，美国通过《斯姆特—霍利关税法》，进口平均关税由33%提高到40%，向2万多种美国进口商品加征关税，遭到各国报复，世界贸易大幅度缩水。

    五、投资机会枯竭，创新活动停止。这是熊彼特的观点。

    我认为，“大萧条”的主要原因出在供给方面，投资机会逐级减少，导致经济增长减速。当然，需求方面政策不当也加重了经济衰退。

    世界经济衰退的原因

    第二次世界大战后，美国成为世界经济和金融中心。美国经济在过去100年里，长期平均保持在2%～3%左右的增长率，基本上代表了前沿领域的创新性增长，成为世界经济的最主要火车头。2009年，美国的人口仅占世界人口的5%，但其经济总产值却超过世界总产值的25%，美国的国民生产总值高达14万亿美元，相当于排在它后面的日本经济的两倍多，其人均产值比世界其他大国都高很多。美国是消费主导型的增长模式，国内市场很大，是一个非常内向型的经济体。美国服务贸易进口额、出口额高居世界第一位。美国经济在20世纪80年代的持续高速增长得益于20世纪70年代痛苦的产业结构调整，得益于以信息技术为核心的新通用目的技术产业的崛起。

    进入20世纪90年代以后，美国经历了第二次世界大战后增长最快的10年，在保持经济高速增长的同时，国内的通货膨胀率也一直保持着很低的水平。以信息产业为代表的新经济部门是主要增长来源之一。美国的信息技术产业平均每年增长大大高于经济总量增长速度，美国商务部的研究显示，信息产业的产值占整个经济总量的比重在上升，带动了超过1/4的经济增长。2001年美国联邦储备局前主席格林斯潘在《当前美国经济形势分析》的演讲中说：“对美国经济来讲，过去的10年是不同寻常的。核心技术的相互作用显著地提高了高技术投资的预期回报率，引起企业资本支出的增加，并显著地提高了生产率的潜在增长率。这些较高的预期回报率的资本化抬高了资产的价格，并对家庭在相当广泛的商品和服务尤其是新住宅和耐用品上的支出的巨大增长产生了很大影响。支出的增长甚至超过了已经提高了的实际收入的增长。”

    全球对美国新经济的过分乐观最终导致股市泡沫。如图3-18所示，从1999年开始，美联储为了控制通货膨胀而逐渐提高短期利率，终于在2001年刺破股市泡沫，信息产业投资大幅度下降。但由于美国消费的强劲增长，并没有导致美国经济的衰退。人们会认为都是格林斯潘所犯的过错，他降息的幅度过大，而且维持过低利率的时间太长。但是，格林斯潘只能控制3个月短期利率，对美国国债市场5年中期利率基本上是无能为力的。当美联储2001年年初重新调低短期利率的时候，世界各国和投资者对美国增长前景过分乐观，愿意以低利率购买美国5年以上政府债券，把钱借给美国，导致美国中期和长期国债利率也跟着大幅度下降，怂恿了美国中期利率的长期走低。图3-18显示，与住房贷款密切相关的美国5年期国债利率在2002～2005年期间是相当低的。图3-19明确表示，美国股市市盈率在2001年股市泡沫破裂后，投资者仍然有较强的乐观情绪，在2003年到2007年的4年中，一直保持在25左右，远高于15的历史平均水平。直到金融危机爆发，市盈率才回归15水平。所以，2009年世界金融危机，是世界投资者对美国增长前景非理性乐观的结果。