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市场的恐慌与价值投资的契机
张性投资给中国经济带来的困难和挑战不言而喻。2008年金融危机加剧了中国经济的困境,如我要在第二章中分析的那样。在审时度势后,中国经济步入了艰难而华丽的结构性转型阶段,而转型是有阵痛的,也是需要付出代价的。在中国新的经济增长点没有最终出现前,反映经济状况的中国股市必然处于不断调整的阶段。

    尽管如此,我对中国经济和中国股市的未来充满了期待,宏观经济形势的不断向好最终必然反映到股市上,换句话说,决定股市走势的最终力量必定是宏观经济走势。

    此外,人民币升值预期强烈,这将导致大量国际资本涌入中国市场;如果中国早于欧美等主要市场加息,也会导致国际热钱流入,这些因素都有可能在未来推动股指上扬。

    其实,不光中国股市,欧美股市也很难说是经济的晴雨表。很多时候,股市走势都是和经济发展的趋势相背离的。当然,站在5年、10年以上的周期看,股市可以反映经济走势,但反映并不等于股市能预测经济走势。中国的股市由于很多特殊原因,对经济走势的反映程度较差,但从长期来看,终将反映经济走势。比如,2002年之后,世界经济就进入了上升期,中国股市在3年时间里却是大熊市,好像并没有反映经济走势。但是,如果把时间延长到2007年,中国股市出现了一波大牛市行情。

    2010年年底,沪深股市上市公司已达2000多家,和全球主要股市相比不可谓不多。总市值已位居全球前三位,这个规模与中国经济在世界上的地位基本一致。由于中国的大部分大型企业已上市,因而上市公司的经营可以逐渐反映中国的经济状况,占国内生产总值的比重越来越大。股市作为经济晴雨表的功能会逐渐体现。

    就在中国股市因2008年世界金融危机爆发而暴跌时,中国股市的价值回归与国际接轨日渐临近。经过几年的深度调整,沪深股市的估值水平已与成熟市场比较接近。上市公司2010年的年报体现了这一点,全年实现营业额15.27万亿元,相当于同期中国国内生产总值的45.66%,公司营业额同比增长37.35%,全年实现归属母公司股东净利润总额1.2万亿元,同比增长35.25%,加权平均每股收益0.375元。

    令人欣喜的是,这个业绩是有史以来最好的。从净利润总额来看,历史上业绩最好的一年是2007年,那年上市公司净利润总额不到1万亿元。2009年打破了这个纪录,上市公司实现的净利润总额首次突破1万亿元,达1.085万亿元。2010年,上市公司实现的净利润总额再超2009年,创历史新高。

    由于上市公司业绩创新高,使得沪深股市目前的估值水平处于历史低位。预计2010年沪深上市公司全年净利润总额达1.6万亿元,12月底沪深股市总市值33万亿元,以此推算沪深股市整体市盈率仅16.87倍,处于历史低位,与全球成熟市场基本一致,甚至还要低。市场人士统计得出的一组数据显示,1999~2008年这一为期10年的经济景气周期,A股市净率27倍,而截止2010年底的市净率17倍不到,相比历史估值,其偏离度为17%,存在明显超跌现象。

    中国股市正倚在小周期的熊牛转折的分界线上。大凡类似的过程,常会被市场人士逐渐认同,而不是一下就认同。随着对下一波包括中国在内的世界经济增长周期的预期,资本市场上总有那么一批先知先觉的投资机构和个人率先入市,他们的投资行为又逐渐为大众投资者后知后觉,形成社会共识,从而影响股市。

    先知先觉的投资机构和个人在2010年股市的漫漫调整期想了些什么?显然,他们的视野已越过当下,他们想得更远。由于全球各国政府前所未有的一致行动,这一始自2008
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