务危机。赔款年息为4厘（4%），实际利率可能高于4%，而中国经济实际增长率从1840年以来就接近零。按照最简单的债务计算，中国的债务是不可持续的。赔款采用中国经济的主要货币白银，相当于流通货币总量的不断下降。

    如图2-6所示，中国经济从1864年至1936年长达70年的时间里一直处于贸易赤字。19世纪末，国际货币体系金本位确立后，银对金比价大跌，使用白银作主要流通货币的中国货币自动贬值，出口应增加，进口应减少，是改变长期贸易赤字的天赐良机。可惜，这个经常性账户的逆转没有出现。为了保持国际收支平衡，只有吸引外国直接投资和借款，因此造成资本账户赤字，战争赔款导致的外债又加重了资本账户赤字。所以说，近代中国出现了“双赤字”，不可避免地导致了债台高筑。

    1902年，清政府因《马关条约》而承担的外债总额约为2.83亿两白银，加上《辛丑条约》的外债4.5亿两白银，共7.55亿两白银，相当于清政府1901年财政收入的8.6倍。1901年清廷户部无奈地表示，“中国财力万不能堪”。清政府每年要用近一半的财政收入来支付外债利息。按照当时4%的国债年利率推算，那时清政府的总负债差不多是其财政年收入的15～20倍。到1905年，清政府每年债务的还本付息已占到财政总收入的25.9%和支出的31%。根据清政府债务结构和利息推算，晚清政府的外债将如图2-7所示，《马关条约》赔款是清政府的长期负担，《辛丑条约》赔款则直接导致财政大幅度赤字，这逼迫清政府对外借款，“赤字借款”呈现爆炸性增长。不算其他小额度外债，单是《马关条约》赔款、《辛丑条约》赔款和“赤字借款”三项加起来的外债总和直线上升，根本就不可能偿还。所以，清政府实际上是被《辛丑条约》债务拖得破产了。由于已经长期存在的贸易逆差和资本账户“双赤字”，再加上《辛丑条约》赔款的致命打击，中国经济陷入了万劫不复的债务危机的深渊。

    最先意识到中国债务危机严重性的是美国。1901年，美国公使在确定赔款总额时，提出各国索赔的总数不应超过4000万英镑，约合2.5亿两白银。1901年3月28日，美国公使致函各国使团，认为“各国要求中国的赔偿总数应当尽量合理，绝不能超过中国的支付能力”。可是，其他列强没有接受美国的建议，美国的态度，就像后来在凡尔赛和平会议上一样，为了和其他列强保持一致，没有坚持自己的立场。即使列强接受美国的建议，2.5亿两白银的赔偿也是超出中国的支付能力的。1904年，清朝驻美大使梁诚多次走访美国国务卿海约翰。

    谈话间，海约翰说出“赔款原属过多”的话。1909年，美国决定减免其所得赔款的大部分，主动退还了部分赔款，用其建立“清华学堂”，为留美预备学校，即后来清华大学的前身。随后，英、日、法三国也相继效仿。但是，为时已晚，中国经济在债务危机的影响下走入经济崩溃的深渊。《辛丑条约》赔款以后清廷财政危机加重，中央摊派地方，地方本来就财政困难，于是增加税收，苛捐杂税泛滥，加重了中国老百姓的负担。1902年，清朝御史周树模愤然指出《辛丑条约》赔款的恶果：“朝廷不得已而责之各省，各省不得已而取之于民，虽事属权宜，不得不尔，而民为邦本，允宜顾全。”

    国际债务危机的经济后果是标准化的，就是债务越来越多，实际利率高居不下，经济衰退越来越严重。拉丁美洲债务危机起源于20世纪70年代，80年代初爆发，90年代中期才通过发行布雷迪债券走出困境，一下子“失落了10年”。“双赤字”和庚子赔款产生的债务危机造成的主要经济后果有两个方面：一方面，过高的实际利率打击了工商业的发展，企业不